华明装备(002270)：国内外变电设备需求高景气 盈利能力持续提升

1H23 业绩落于此前业绩预告区间，符合我们预期公司公布1H23 业绩：营收9.09 亿元，同比+21.26%，其中电力设备营收同比+38.85%；归母净利润2.87 亿元，同比+54.44%；业绩落于此前预告区间，符合我们预期。公司发布23-25 年股东回报计划：在满足条件的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的60%。

发展趋势

网内变压器招标维持高景气，新能源配套需求较快增长。1H23 电力设备国内产品销售/检修服务实现收入5.95/0.49 亿元，同比+27.40%/+22.47%。

(资料图片)

1）网内：在保供压力、传统电源并网以及特高压配套等因素的驱动下，22 年及23YTD 国网主网变压器招标高增（分别同比+51%/42%），电网为分接开关需求形成较强的基本盘支撑，而去年受疫情影响，基建进度及订单转化速度较慢，疫情防控优化后，今年电网侧需求转化明显加快（1-6 月电网工程完成投资额同比+7.8%，验证投资提速）。2）网外：随着硅料价格加速下跌，地面电站开工逐步放量，1-6 月光伏/风电投资额同比+113.6%/34.3%，发电侧配套的变压器需求有望较快增长。

公司出口业务高增长，有望长期受益于海外电网投资加速以及市场开拓。

1H23 公司电力设备直接出口实现营收1.25 亿元，同比+166.28%，我们预计间接出口营收约0.6 亿元，同比增长超70%，其中欧洲、俄罗斯等区域增速较快。我们认为海外电网投资有望提速，一方面发达经济体存量线路逐步进入改造周期，新能源渗透率提高+再工业化也使得投资迫切性进一步提高；另一方面，新兴经济体无电/弱电问题突出，新建投资需求充沛。22 年中国变压器出口金额明显提速，23 年1-6 月同比+19%，其中非洲、南美洲、欧洲增速领先。我们认为，华明有望充分受益于海外变电设备需求高增长以及海外市场份额的逐步提高（当前公司海外份额仅5%）。

盈利能力持续提升。1H23 电力设备毛利率同比+1.34ppt 至59.22%，我们认为分接开关竞争格局优、溢价能力强，叠加降本增效的落实、高端产品推广，盈利能力持续提升；数控设备/电力工程毛利率同比+4.05ppt/3.85ppt；1H23 整体毛利率为54.34%，同比+7.06ppt。费用端来看，1H23 期间费用率为19.11%，同比-0.28ppt；1H23 净利率为31.54%，同比+6.78ppt。

盈利预测与估值

考虑到国内外需求高景气、公司盈利能力持续提升，上调23/24 年净利润预测13%/11%至5.72/7.14 亿元，当前股价对应19x/15x 2023/24e P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利调整，上调目标价13%至15.32 元，对应24x/19x 2023/24e P/E，当前股价仍有26%上行空间。

风险

电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期，特高压项目落地不及预期。

关键词：