奈雪的茶遭中金下调目标价与高盛“沽售”，加盟模式仍难言乐观

《港湾商业观察》黄懿

7月20日，奈雪的茶控股有限公司（以下简称：奈雪的茶，02150.HK）官方公众号推文，正式开启事业合伙人业务，开放加盟。

(资料图)

奈雪的茶对合伙人提出了8点合作要求，其中包括高额的加盟费、全职经营、固定年龄区间以及学历等店长资质要求。

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600家目标，下半年还要狂开店

在后疫情的2023年，奈雪的茶似乎开启了加速开店的扩张态势，而即便是曾经一度并不情愿的加盟模式，如今也成为重要手段。

今年一季度，奈雪的茶净新增38间门店，关停9间门店。截至2023年3月31日，集团共经营1106间门店。

奈雪的茶认为：2023年1、2月，随著品牌力的不断提升，奈雪的茶茶饮店新店选址难度显著降低，点位质量提升且价格合理；为此，公司计划贯彻“于现有高线城市加大门店密度”的战略，在确保点位质量和租金条件优惠的基础上，上调全年门店计划至600家。截至一季度末，公司约有300家已签约或接近签约门店，预计此后开店节奏会逐渐加快，基本符合以往集团的店铺拓张策略。

到了今年的第二季度，奈雪的茶净新增88间门店，关停10间门店。截至2023年6月30日，本集团共经营1194间门店。

扩张态势显然不断升级。奈雪的茶指出，2023年上半年，集团合开奈雪的茶茶饮新店共计145家。2023年第一季度，公司上调了全年开店计划，预计新增开店计划将在下半年逐步得到落实。集团将维持全年新开约600家新门店的计划。

这意味着下半年，奈雪的茶的门店扩张速度还需要大幅加快，毕竟上半年连全年目标的一半300家都没有完成。

在单店的销售均价及订单量都在下滑的情况下，奈雪的茶依旧计划大幅扩张门店。2022年的财报显示，2021年至2022年，奈雪的茶每笔订单平均销售价值依次为41.6元、34.3元。每间茶饮店平均每日订单量依次为416.7、348.2。

由此来看，2022年的平均单价与每日订单量下滑是异常清晰的，这凸显出经营压力加剧。

奈雪的茶认为，随著经营时间增长，以及门店密度逐步增加，消费者在该等市场的消费习惯逐步形成，加之新开门店占比逐渐下降，公司预计：该等市场奈雪的茶茶饮店平均单店日销售额将逐步走向平稳，并且门店经营利润率水准将逐渐提升。因此，公司认为有必要在现有市场进一步加大门店密度，从而推动市场走向成熟。

不断扩张门店的奈雪的茶，恐怕也要面临盈利的难题。毕竟在2022年，公司刚交出了-11.09%的净利率数据，全年净亏损4.61亿元。同时营收也并没有录得增长，基本与2021年末相差不大。一时之间，规模效应与盈利似乎都成为奈雪的茶要解决的问题。

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被中金及高盛看淡，加盟模式能达到预期吗？

从前述数据看起来，加盟似乎是奈雪的茶不得不做出的改变。中国食品产业分析师朱丹蓬向《港湾商业观察》指出：“奈雪现在压力很大，无论从门店的数量以及整个盈利情况比喜茶差太远，所以现在也是‘被逼’去做加盟这一块，加盟应该对公司的利润有所改善。”

不过，部分机构对此保持谨慎态度。考虑日销恢复波动，中金公司在近期下调奈雪的茶2023年和2024年经调整净利润42%至1.74亿元和24%至5.15亿元。当前股价对应2024年16倍P/E。维持中性评级，考虑板块估值回调，下调目标价30%至6.45港元，对应18倍2024年P/E，上行空间7%。

对于开放加盟，中金公司建议，关注后续事业合伙模式的效果和拓店进展，并提示了店效恢复不及预期、门店扩张不及预期与净利率改善不及预期的风险。

此外，近日高盛因“料受行业竞争及潜在商业模式转变带来较高不确定因素所影响”，维持奈雪的茶的“沽售”评级。所以目前来看，开放加盟能对奈雪的茶的业绩带来怎样的改变，还有待观察。

据了解，奈雪的茶对合伙人提出了严格的资质要求，以及对投资预算也设定了很高的门槛。和同行相比，奈雪的茶要求加盟店门店面积90-170㎡，而喜茶要求50㎡/80㎡，其他中端品牌要求30㎡内，奈雪的茶需要初始投资约90-100万，而喜茶和其他中端品牌单店初期投资约15-50 万。

值得注意的是，在2022年只有外卖订单增长的情况下，奈雪的茶还是对门店面积提出了不低的要求。2021年及2022年，奈雪的茶门店订单依次为11.47亿元、7.60亿元，同比下滑9.1个百分点；自提订单依次为14.23亿、13.72亿，同比下滑0.4个百分点；外卖订单依次为14.98亿、18.37亿，增长9.5个百分点。

朱丹蓬认为：“对于合伙人而言，这样一个高投入的合作方式，风险是非常大的。在这之前并没有盈利的个案先例。”

一位餐饮业业内人士向《港湾商业观察》指出，“对于三四五线城市而言，投进去近100万金额无疑偏大，且回报周期存在不确定性，尤其是近两年茶饮市场竞争激烈，市场普遍消费更倾向于10元-20元左右，这一领域可谓红海市场，非常激烈，包括蜜雪冰城等已经抢占先机。”

艾媒咨询调研数据显示，2022年94.0%的中国新式茶饮消费者每周购买新式茶饮；16-20元是新式茶饮消费者能接受最高客单价的区间，占比达41.9%。

公开市场显示，截至2022年10月底，蜜雪冰城以23295家门店数位居第一；古茗居第二，门店数为6778家。无论是下沉市场，还是核心城市，当下的新式茶饮所面临的价格压力无疑开始持续加剧。以至于今年市场普遍的声音是，连咖啡都降到10元甚至更低以下，新式茶饮热今年不断减弱。

根据2022年末的数据，奈雪的茶在深圳的门店数量为146家，平均单店日销售额为1.77万元，门店经营利润率为17.5％；上海门店数量为66家，平均单店日销售额为1.18万元，门店经营利润率为1.6％；广州门店数量为73家，平均单店日销售额为1.31万元，门店经营利润率为12.8％；武汉门店数量为53家，平均单店日销售额为1.13万元，门店经营利润率为10.9％；西安的门店数量为40家，平均单店日销售额为1.37万元，门店经营利润率为18.5％；北京门店数量为57家，平均单店日销售额为1.23万元，门店经营利润率为4.8％。

不少市场声音指出，此次奈雪开放加盟有望渗透下沉市场。可即便是在一线城市之间，奈雪的茶的平均单店销售额及经营利润率都呈现出了不小的差距。下沉市场的合伙人在参考加盟价值时，要以哪一城市的经营数据作为参考，也值得注意。

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二级市场表现欠佳，食品安全风波与投诉不少

一方面业绩数据欠佳，另一方面还要大举扩张600家，那么加盟策略或许是可以实现两者平衡的最好方法，因为加盟意味着可以不用自己烧钱，还能收取加盟费，继而加速扭亏为盈，既满足目标占据市场份额，又能对投资者有所交待，不失为上策。

至少在目前看来，投资者对其资本市场走势仍有所疑惑，尤其短期4月至今（7月28日）来看，三个多月的时间，奈雪的茶股价跌幅达35.93%；今年至今的话，奈雪的茶股价跌幅为27.76%。

那么问题来了，如果自营店的食品卫生和质量都得不到管控，奈雪的茶又怎么确定可以通过提高加盟的条件和门槛，以减少加盟店可能对品牌所带来的负面影响呢？毕竟在食品安全方面，加盟商管理从来都存有难度。（港湾财经出品）

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